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中國(guó)證券報(bào)8月26日?qǐng)?bào)道：庫(kù)存眼下已經(jīng)成了銅市上方最大的烏云。幾乎在短時(shí)間內(nèi)，銅庫(kù)存增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)已經(jīng)白熱化，目前COMEX銅庫(kù)存已經(jīng)升至近4個(gè)月高位。隨著而來的，是銅價(jià)的接連下跌。截至昨日收盤，滬銅主力1610合約連續(xù)第五個(gè)交易日下跌，最低殺出36050元/噸這一兩個(gè)月來最低價(jià)格?！翱浙~派”又一次卷土重來。

　  國(guó)際投行分析師們對(duì)銅價(jià)的預(yù)估十分悲觀，高盛分析師甚至給出17%跌幅的預(yù)期。銅市短時(shí)間內(nèi)似乎難以聚集人氣。

　  海外庫(kù)存激增 銅市烏云壓頂

　  回顧這一輪銅庫(kù)存增長(zhǎng)，8月中旬以來，LME銅庫(kù)存從203925噸大幅攀升至254700噸，增量近5萬噸或25%，主要增長(zhǎng)地區(qū)來自韓國(guó)和新加坡倉(cāng)庫(kù)，其中本周銅庫(kù)存增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)更是白熱化。

  　LME數(shù)據(jù)顯示，截至8月22日，LME銅庫(kù)存增加18750噸或8.9%，至229375噸，創(chuàng)7月6日以來最大增幅；8月23日LME銅庫(kù)存增加10,700噸或4.7%，至240075噸，創(chuàng)1月29日來的最高水平；8月24日，LME銅庫(kù)存增加14625噸或6.1%，至254700噸，刷新今年最高水平。

　  那么問題來了，LME銅庫(kù)存大幅攀升的原因是什么？

　  國(guó)信期貨有色金屬部門負(fù)責(zé)人顧馮達(dá)表示，事實(shí)上，本輪LME銅庫(kù)存增加主要是國(guó)內(nèi)一些大型冶煉廠和貿(mào)易商交倉(cāng)所致，由于銅精礦加工費(fèi)高企及交倉(cāng)補(bǔ)貼等利好因素推動(dòng)，國(guó)內(nèi)大型冶煉企業(yè)在有利可圖之余利用銅精礦加工復(fù)出口手冊(cè)的方式，將國(guó)內(nèi)來料加工出來的精銅大量轉(zhuǎn)移至LME交倉(cāng)，推動(dòng)LME銅庫(kù)存出現(xiàn)迅猛增加，且后期LME倉(cāng)庫(kù)或還有部分庫(kù)存將入庫(kù)，不過隨著出口盈利窗口關(guān)閉，預(yù)計(jì)整體后期交倉(cāng)量將有所受限。

　  此外，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月份我國(guó)未加工銅和銅材出口量大幅攀升401.6%至75022噸，中國(guó)銅出口量大幅增加緩和國(guó)內(nèi)供需矛盾，但也引發(fā)全球市場(chǎng)對(duì)精銅供應(yīng)過剩的憂慮，進(jìn)而壓制國(guó)際銅價(jià)承壓。

　  銅價(jià)能否“死而復(fù)生”

　  中國(guó)需求是決定銅價(jià)能否恢復(fù)生機(jī)的重要因素。

　  顧馮達(dá)認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革壓力不及其他有色行業(yè)大，下半年銅精礦料維持偏寬松格局，國(guó)內(nèi)整體供應(yīng)壓力難減，加上需求端外強(qiáng)中干，存在電力投資落實(shí)不到位的制約，后市更多依賴宏觀政策博弈與流動(dòng)性主導(dǎo)。

　  另外，從銅精礦加工費(fèi)來看供應(yīng)變化，由于銅精礦建設(shè)周期較長(zhǎng)，一般需要3-5年，受前期銅價(jià)高企資本支出較高影響，目前銅精礦供應(yīng)迎來高峰，2016年銅精礦的長(zhǎng)單TC為97.25元/噸，處于近年來高位，而現(xiàn)貨TC受Grasberg，Cerro Verde和Las Bambas礦逐步達(dá)產(chǎn)影響攀升至110美元/噸附近，按照季節(jié)性規(guī)律，預(yù)計(jì)下半年粗煉產(chǎn)能利用率大約在78%左右高位，即精銅供應(yīng)過剩格局下半年預(yù)計(jì)還將持續(xù)。

　  但建信期貨有色研究員余菲菲認(rèn)為，或許不必對(duì)銅價(jià)過分悲觀：一方面，全球銅市供應(yīng)過剩局面正在改觀，WBMS數(shù)據(jù)顯示2016年上半年全球銅市供應(yīng)短缺19.7萬噸，ICSG亦預(yù)估2016年全球精煉銅將出現(xiàn)13萬噸供應(yīng)缺口，在需求放緩背景下，供應(yīng)短缺限制了銅價(jià)下跌空間；另一方面，銅精礦增產(chǎn)預(yù)期基本已實(shí)現(xiàn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)下半年新增礦山有限，各大銅礦山成本繼續(xù)下移的空間也有限，所以來自供應(yīng)端增產(chǎn)方面對(duì)價(jià)格的壓力實(shí)際上在不斷削弱。

　  “短期由于銅庫(kù)存量驟增，銅價(jià)再度遭遇空頭打壓，但下跌空間亦有限，目前銅價(jià)已經(jīng)觸及自今年1月初低點(diǎn)4318美元/噸和6月低點(diǎn)4483.5美元/噸連接的趨勢(shì)線支撐位，謹(jǐn)防空頭回補(bǔ)。”余菲菲說。

　  從期貨走勢(shì)來看，顧馮達(dá)表示，在2015年11月有色金屬價(jià)格大多創(chuàng)下數(shù)年來新低后，行業(yè)動(dòng)態(tài)供需在價(jià)格變化后的“再平衡”，以及市場(chǎng)利空被透支后空頭離場(chǎng)，推動(dòng)商品價(jià)格的在展開階段性超跌反彈的修復(fù)行情，但當(dāng)前多頭信心主要來自國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境偏寬松、行業(yè)供需動(dòng)態(tài)改善、通脹預(yù)期及資金炒作等，而做空資金的主線邏輯——商品熊市周期、現(xiàn)貨供大于求、隱形庫(kù)存流出等因素威脅仍在，銅市反彈太多依賴貨幣寬松推動(dòng)下的階段性提振，供需面在中長(zhǎng)期實(shí)質(zhì)性改善仍缺乏足夠的證據(jù)，其基本面相比其他有色品種來看缺乏亮點(diǎn)，滬期銅下方在34000—35000元/噸支撐可能面臨考驗(yàn)，建議產(chǎn)業(yè)客戶優(yōu)先保值回避價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)客戶關(guān)注沽空機(jī)會(huì)，關(guān)注行業(yè)政策變化和市場(chǎng)資金流向。

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