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   期貨日?qǐng)?bào)3月10日?qǐng)?bào)道：從公開數(shù)據(jù)看，海外疫情較為嚴(yán)重的國(guó)家主要有：韓國(guó)、日本、意大利、伊朗、新加坡、美國(guó)。盤點(diǎn)上述疫情嚴(yán)重的國(guó)家，其中鋅礦占比較為突出的是美國(guó)，年度產(chǎn)量占到全球的6%。此外，雖然意大利產(chǎn)量占比微乎其微，但由于整個(gè)歐洲物流人員流通的密切，因而在此也將歐洲放入在內(nèi)，歐洲鋅礦產(chǎn)出占比較大，有7%。站在冶煉的角度看，日本鋅錠產(chǎn)出占比4%，韓國(guó)產(chǎn)出占比7%，歐洲則總體占比16%，其次是意大利、美國(guó)、伊朗均各自占到1%。

    歐洲鋅冶煉的國(guó)家有：西班牙、比利時(shí)、芬蘭、荷蘭。目前上述國(guó)家疫情暫不嚴(yán)重。韓國(guó)方面，從地理位置上看，大邱距離蔚山較近，該廠體量為65萬噸/年。日本方面，雖然總量較大，但冶煉廠產(chǎn)量分布均勻，較大的集中在安中和秋田，距離疫區(qū)（橫濱）相對(duì)較遠(yuǎn)。從現(xiàn)有公開新聞和公告看，疫情尚未對(duì)海外冶煉造成影響，但通過細(xì)究產(chǎn)量分布的具體位置，實(shí)際冶煉距離疫區(qū)較遠(yuǎn)。

    由于歐美日韓都是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，以上幾國(guó)鋅消費(fèi)合計(jì)占到全球消費(fèi)的33%，其中美國(guó)消費(fèi)占比7%，歐洲消費(fèi)占比16%。一方面，疫情進(jìn)一步蔓延或?qū)е律鲜鰢?guó)家暫停經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以抵御疫情擴(kuò)散，從而直接對(duì)該國(guó)消費(fèi)活動(dòng)造成沖擊。由于目前正處于疫情暴發(fā)前端，歐洲各國(guó)開始阻隔相互之間的人員來往與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。實(shí)際上，對(duì)消費(fèi)的影響應(yīng)該才剛剛開始，最嚴(yán)重時(shí)期尚未到來。另一方面，由于日韓歐美都在全球產(chǎn)業(yè)的緊扣閉環(huán)之中，伴隨著疫情的演化，很可能由于某一環(huán)節(jié)的缺失而造成其他國(guó)家相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈的斷裂。諸如，此前我國(guó)疫情嚴(yán)重時(shí)，曾有過汽車供應(yīng)鏈部件供應(yīng)短缺導(dǎo)致韓國(guó)現(xiàn)代汽車減產(chǎn)的新聞。同樣地，日韓在汽車供應(yīng)鏈條中的重要環(huán)節(jié)，也同樣反作用于我國(guó)下游生產(chǎn)。

    從鋅資源物流方向看，北美、大洋洲鋅礦流向歐洲（尤其是西班牙）和東北亞，而鋅錠則從歐洲和日韓流向了我國(guó)。即西班牙與東北亞消化了全球其他地區(qū)的剩余鋅礦，而我國(guó)則消化了全球剩余的鋅錠。最后，我國(guó)消化完一部分后，通過出口鍍鋅板、家電、鑄造成品、將金屬鋅以加工品的方式回流境外。假設(shè)疫情進(jìn)一步惡化，波及海外冶煉環(huán)節(jié)，但多余的鋅礦實(shí)則可以流入我國(guó)，被我國(guó)消化后成為鋅錠就地消費(fèi)。換言之，如果海外疫情惡化，對(duì)鋅冶煉的實(shí)際影響相對(duì)較小。另外，疫情對(duì)于消費(fèi)的影響則更為深遠(yuǎn)，直接的影響會(huì)令當(dāng)期的消費(fèi)削減或中斷，但更遠(yuǎn)期的則通過產(chǎn)業(yè)鏈條后續(xù)一環(huán)影響一環(huán)。

    由于目前倫鋅價(jià)格已經(jīng)跌破2000美元/噸，按照目前的加工費(fèi)，折算下來的鋅精礦邊際產(chǎn)能可能已出現(xiàn)賬面虧損，但這并不作為鋅價(jià)已經(jīng)跌到目標(biāo)位置的依據(jù)。在此前的報(bào)告中，我們針對(duì)國(guó)內(nèi)疫情對(duì)鋅價(jià)的影響有所闡述，疫情令國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)缺失1%，換言之，令鋅市場(chǎng)平衡過剩1%，從而需要鋅價(jià)繼續(xù)下跌擠掉對(duì)應(yīng)這1%的尾部供應(yīng)。目前海外疫情對(duì)鋅市的影響尚未發(fā)酵完畢，從而無法量化對(duì)消費(fèi)增量的影響。但定性的消費(fèi)還需要繼續(xù)下調(diào)，也就意味著，鋅價(jià)還需要繼續(xù)下挫令尾部供應(yīng)出清。基于此，預(yù)計(jì)鋅價(jià)還將繼續(xù)下跌，倫鋅核心運(yùn)行區(qū)間為1900—2100美元/噸，滬鋅主力合約核心運(yùn)行區(qū)間為15000—16000元/噸。

    綜上所述，我們對(duì)于鋅價(jià)繼續(xù)看空的依據(jù)是：海外疫情惡化—對(duì)消費(fèi)的影響大于供應(yīng)—造成海外消費(fèi)增速繼續(xù)下調(diào)—需要鋅價(jià)再跌擠出尾部供應(yīng)。因而，需要關(guān)注有對(duì)該邏輯產(chǎn)生影響的幾個(gè)因素：一是疫苗短時(shí)間內(nèi)研制成功，疫情快速結(jié)束；二是海外疫情被有效控制，新增確診顯著下降；三是疫情直接影響到了大體量的礦山/冶煉廠，短時(shí)間內(nèi)令平衡表修復(fù)；四是各國(guó)政府，尤其是我國(guó)政府給出更明朗和更激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)支持政策。

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